来源 | 凤凰网《风暴眼》
2025 年 8 月 12 日，对于中国恒大和无数与它牵绊的人而言，注定是难以入眠的时刻。
这晚，中国恒大的一则公告，为其在资本市场的旅程画上了一个沉重的句号。因未能满足复牌指引要求，且在暂停交易超过 18 个月后仍未恢复，联交所上市委员会决定取消公司上市地位。
时间的指针仿佛被拉回 2024 年 1 月 29 日，那一天，恒大的股票暂停买卖，谁也没想到，这一停便是漫长的等待，最终等来的却是退市的结局。
公告里写得很清楚，最后上市日是 8 月 22 日，而 8 月 25 日 9 时起，上市地位就将正式取消，而公司也无意申请复核。
这意味着，恒大在资本市场的舞台上，真的要谢幕了。
可退市的钟声再响，也敲不散那些沉甸甸的遗留问题。
债务的黑洞、资产的困局，还有无数关联方之间剪不断理还乱的利益纠葛，都不会随着退市而烟消云散。
01
有人亏损 50 万，一夜无眠
股吧里，早已是一片哀嚎。
有投资者急得像热锅上的蚂蚁，询问着去哪里能讨回本金；
有人无奈地说着自己投入的 3.4 万血本无归；
更有人因为亏了 50 万，整宿整宿地睡不着。
还有人直接向管理层发问，想知道股票该怎么出售。
遥想当年，恒大上市后股价一度飙升，市值最高时超过 4000 亿港元。
可随着债务危机全面爆发，一切都变了。
流动性枯竭、项目停工等问题接踵而至，股价也断崖式下跌。
到 2024 年 1 月 29 日停牌前，股价已跌至 0.163 港元，市值仅剩 21.52 亿港元，较巅峰时期蒸发超 99%。
曾经，还有投资者盼着开盘后抄底，可如今，这份期待只能落空。比如有人就说："我来抄底，你却退市了。"
对于众多持有恒大股票的投资者来说，血本无归似乎已成了大概率事件。
香颂资本董事沈萌对凤凰网《风暴眼》说，恒大是被强制退市的，因为一直没能复牌，也就没机会在二级市场交易。但他也强调，退市不意味着股份作废。
中国恒大的公告里也特别提醒，最后上市日期后，股份虽仍有效，却不能在联交所买卖了。
汇生国际资本总裁黄立冲对凤凰网《风暴眼》提到，退市后股票无法在交易所买卖，理论上可通过场外（OTC）协议转让，但在没有流动性和几乎归零的情况下，现实中很难找到买方。
黄立冲还补充道，清盘程序中，债权人（包括境内外的金融机构、供应商、债券持有人等）优先于股东受偿，只有在所有债务清偿完毕后，剩余资产才会分配给股东，而恒大的资产负债表长期呈现严重资不抵债状态，实际可处置资产不足以覆盖债务本金，更不用说剩余给股东。
"恒大退市且进入清盘程序，意味着普通股股东基本没有任何回收可能"。他进一步表示
尽管无法明确中国恒大散户数量，但从恒大 2023 年中期报告的数据来看，许家印是第一大股东，持有 59.78% 股权；丁玉梅持有 5.99% 股权；其余近 34.23% 的股权由机构券商、数量众多的散户等中小股东持有。
如今，这些散户的投资命运，被蒙上了一层厚厚的阴影。
02
清盘人目前只变现 20 亿港元
退市的背后，是恒大留下的数千亿债务窟窿。
天眼查显示，中国恒大集团涉及 80 起司法案件，案由包括金融合同纠纷、借款合同纠纷、建设工程施工合同纠纷等。
同时，公司背负 10 条限制消费令，涉案总金额达 43.5 亿元，还有 11 条被执行人信息，被执行总金额达 43.4 亿元。
但这些，都只是冰山一角。
中国恒大的公告里提到，到 2025 年 7 月 31 日，负责清盘的人已收到 187 份债权申报，加起来约 3500 亿港元（相当于 450 亿美元）。
作为参考对比，恒大 2022 年 12 月 31 日最后一次单独审计的财务报表显示，当时的负债约 275 亿美元。
而恒大的盘子铺得极大，在多个司法管辖区有超过 3000 个法律实体。开发中的项目在 280 多个城市有大约 1300 个，物业管理服务业务下也有 3000 个项目，还涉足了汽车行业。
目前，清盘人已接管集团内超过 100 家公司， 这些公司的资产总值约 270 亿港元（35 亿美元），但清盘人至今没法预估最终能变现多少。
更现实的是，截至目前，变现总额仅约 20 亿港元（2.55 亿美元）。
其中，约 8170 万港元（110 万美元）来自中国恒大直接持有的资产，剩下的约 19 亿港元（2.44 亿美元）来自附属公司。
这意味着恒大主体能直接掌控的可变现资产已极度匮乏，更多地依赖子公司 "输血"。
可子公司资产的变现并非易事。
这些资产普遍存在多层次所有权结构，涉及跨司法管辖区注册的众多公司实体，不仅有大量复杂的集团内部交易，还牵涉多方外部债权人。
以恒大地产的核心投资及海外融资平台天基控股为例，其在英属维尔京群岛、中国香港及内地注册的附属公司已超过 200 家。
这种复杂架构让资产变现后资金回笼至母公司的过程异常艰巨且耗时漫长。
根据中国恒大公告，截至目前，仅有约 1.67 亿美元资金完成回笼，对于 3500 亿的巨额债务而言，无疑是杯水车薪。
在众多资产中，恒大物业曾被视作潜在价值较高的板块。
财报显示，恒大 2024 年营业收入约 127.56 亿元，同比增长约 2.2%，净利润约 10.32 亿元，现金及现金等价物约 26.97 亿元。
有媒体报道，清盘人已聘请瑞银和中信证券寻找恒大物业的买家。
清盘人也明确表示，该业务权益是债权人重要的潜在价值来源，已将其变现列为最高优先级工作，并委任了法律及财务顾问协助推进。
恒大新能源（恒大汽车）也曾被寄予扭转困局的厚望。清盘人透露，公司清盘前提出的一项投资方案仍处于 "有效" 状态，若能落地，有望为集团注入大额资金。
03
许家印前妻斥资数千万英镑在伦敦买下多套豪宅
清盘人绞尽脑汁变现，但许家印与其前妻的财产究竟有多少至今仍是一个谜。
1982 年，许家印大学毕业后分配到河南舞阳钢铁厂工作，在那里认识丁玉梅，二人在第二年结婚。多年来，丁玉梅几乎从未在公开市场露面。
2018 年 12 月，许家印、丁玉梅夫妇高调返回河南老家，回到太康县高贤乡聚台岗村，这也是丁玉梅的首次公开露面。
关于两人的婚姻状况，一直是大家关注的焦点。
恒大在 2023 年 8 月提交的公告里提到，丁玉梅不再被列为董事局主席许家印的配偶，但直到现在，也没人能说清他们具体是啥时候离的婚。
许家印、丁玉梅在河南老家
而今年 3 月份，清盘人透露称，丁玉梅自 2024 年 8 月以来，已经支出了 400 万美元，约合人民币 2890 万元。
到 6 月份，香港商报援引外媒的报道，又把丁玉梅的更多情况推到了大家眼前。
报道里说，她被指通过 "技术性离婚"，从恒大那里拿到了数百亿的分红。
这还不算完，在恒大贷款违约 9 个月后，丁玉梅就斥资数千万英镑，在伦敦买下了多套豪宅。
上述报道引用了今年 1 月的一份法庭文件显示，丁玉梅通过 5 家离岸公司，以 4980 万英镑（约合 5.27 亿港元）的价格，购入了伦敦豪宅项目 Thames City 的 33 个单位，只不过文件里没提具体的购买时间。
后来有人查阅英国土地注册处的文件才发现，这些豪宅是在 2022 年 9 月买的。而那个时间点，距离内地有关部门敦促许家印动用个人身家偿付债务，已经过去了将近一年。
更让人关注的是，丁玉梅通过这 5 家离岸公司持有这些房产，还聘请了仲量联行作为租赁代理来管理。
从法院文件能看出，她和两个儿子以及孙子，就住在其中一个价值 540 万英镑（约 5715 万港元）的单位里。
在清盘人接管恒大后，已经向香港高等法院提起诉讼，向许家印、丁玉梅，还有前行政总裁夏海钧、前首席财务官潘大荣等人追讨约 60 亿美元的股息及酬金。
紧接着，香港高等法院就颁发了全球资产冻结令，禁止他们处理名下总值约 600 亿港元的全球资产，这其中，就包括丁玉梅在英国的银行存款和伦敦的那些豪华公寓。
而丁玉梅则向法院递交了两项申请，包括要求闭门聆讯以保护隐私，以及修订资产冻结令以明确其可自由动用的资产范围，但都被驳回了。
只是，债权人尚未等到追讨丁玉梅资产的实质性进展，却先迎来了恒大退市的结局。
而恒大的退市，仅是其庞大危机中的一个节点。对于焦急等待回款的债权人、血本无归的投资者、被拖欠款项的上下游企业，以及期盼交房的购房者而言，真正的考验才刚刚开始。
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